Пазарът на китайски облигации изпраща сигнал, който политиците не могат да игнорират
Има балон на пазара на китайски държавни облигации - или най-малко по този начин, Народната банка на Китай горещо би желала да има вяра. Един балон би бил обезпокоителен риск за финансовата непоклатимост. Съществуването на подобен риск обаче е доста по-приемливо от правдоподобната опция: че пазарите на облигации изпращат все по-мрачен сигнал за угриженост по отношение на вероятностите пред китайската стопанска система, заплахата от дефлация и нуждата от смяна на курса.
През последните няколко седмици PBoC беше ангажирана със чудноват огледален облик на акциите за количествено облекчение, провеждани от доста световни централни банки. Докато други се опитваха да понижат доходността на дълготрайните облигации, с цел да подтикват стопанските системи си, PBoC се бори да ги задържи.
Доходността на 10-годишните облигации на Китай се намали за малко под 2,1% предходната седмица, след спад през цялата година, преди действието на PBoC да я тласне още веднъж нагоре. Властите стигнаха толкоз надалеч, че назоваха и засрамиха група селски банки за закупуването на държавни облигации - доста необикновен грях, като да накажеш дете за това, че подрежда спалнята си.
Заявената угриженост на PBoC е за финансовата непоклатимост. По-специално, той се тревожи за капиталовите фондове с ливъридж, които дават обещание висока възвръщаемост, и риска от банкрути, сходен на Silicon Valley Bank в Съединени американски щати, в случай че банките се натоварят с дюрационен риск, като купуват облигации с дълги падежи и по-късно лихвените проценти се движат в другата посока. Съществува и по-голям риск за финансовата непоклатимост, в случай че кривата на рентабилност се изравни прекалено много, защото големите държавни банки в Китай ще открият, че е по-трудно да вършат пари.
Притеснението за доходността на облигациите обаче е чудноват метод за се оправят с финансовата непоклатимост. Ако капиталовите фондове злоупотребяват с ливъридж, тогава ги регулирайте; в случай че банките залагат на риска от продължителността, тогава проверяващите имат задоволително пълномощия да ги спрат. Изискването на несъмнено равнище на рентабилност на облигациите сочи към друг сюжет: че пазарът се държи рационално и китайските държавни облигации не са надценени, само че PBoC не може да преглътне какво значи това.
Дали бързината за облигации има ли смисъл? Цените в Китай падат и това усилва действителната рентабилност на облигациите след инфлацията. Докато показателят на потребителските цени остава леко позитивен, дефлаторът за Брутният вътрешен продукт към този момент е негативен за пет поредни тримесечия, спадайки с 0,7% спрямо година по-рано, съгласно най-новите данни. Като се има поради, че вложенията са толкоз голям дял от китайската стопанска система, дефлаторът е по-добър индикатор от CPI на общите цени.
Привличането на облигациите също зависи от другите възможности: акции, парцели, заеми и депозити. Тъй като не се вижда завършек на спада на жилищния пазар в Китай, семействата нямат огромен вкус за парцели, до момента в който локалните компании страдат от едва ползване и последствията от репресиите на Пекин против софтуерната промишленост. Междувременно депозитите са привлекателни единствено в случай че очаквате лихвените проценти да се покачат в бъдеще. При толкоз мрачна вероятност, наподобява изцяло рационално китайските вложители да се насочат към облигации и злато.
Може би същинската угриженост на PBoC, и освен това изцяло оправдана угриженост, е низходящото и евентуално самоунищожаване изпълняващ сигнал, изпратен от падаща рентабилност на облигациите. Те съставляват избор на съмнение към държавната политика, прогноза, че икономическите условия няма да се подобрят и предизвестие, че дефлацията ще пусне корени, в случай че не се направи нищо, с цел да бъде спряна. Следващият стадий през 90-те години на предишния век в Япония, означават икономисти от Morgan Stanley, беше фирмите да отговорят на ниските цени, като лимитират растежа на заплатите. Ето по какъв начин дефлационната серпантина може да се задържи.
PBoC признава главния проблем, като се базира в последния си политически отчет на „ незадоволително дейно [вътрешно] търсене “. Ограничена от потребността си да стабилизира обменния курс обаче, централната банка не може да направи доста. Той направи едно малко понижение на лихвите през юли. Може да е в положение да направи повече, когато и когато Федералният запас на Съединени американски щати облекчи политиката, намалявайки разликата в лихвените проценти с Китай. PBoC също се оборудва с принадлежности за по-активна интервенция на пазарите на облигации, което е изцяло рационално, само че няма да задържи макроикономическата вълна, която тласка доходността надолу.
Истинската потребност към момента е от повече ефикасни противопоставяния на китайското държавно управление. Пекин продължава да насочва пари към индустриалния бранш, който генерира интензивност в кратковременен проект и поддържа растежа на Брутният вътрешен продукт. Но прибавянето на от ден на ден и повече предложение, въпреки да прави малко за поощряване на търсенето, няма да върне стопанската система в равновесие скоро. Приоритетите би трябвало да бъдат изчистване на остатъка от непродадени имоти; подкрепяне на локалната власт и бюджетите на домакинствата; и да се прекратят жестоките държавни намеси, тъй че частните компании да имат увереността да влагат. Но политиките на Пекин във всички тези области остават половинчати, реактивни и постепенни.
Това не е доомистка прогноза. Икономическите сили на Китай са големи и той има задоволително пространство за напредък, тъй че може да организира небалансирани политики за известно време и отново да се върне на верния път. Растежът е лек за множеството стопански проблеми, както Китай показва в предишното. Независимо от това, лекуването ще става единствено по-трудно, колкото по-дълго е оставено да тлее заболяването. Пазарът на облигации в Китай в този момент проблясва предупредителни знаци за незабавна дефлация. Политиците би било добре да извърнат внимание.
Писмо в отговор на тази колона:
